本帖最后由 icefighter 于 2011-12-1122:28 编辑
出于类似莫尼什•帕伯莱的“低风险但高收益”的投资思路，“我们下注给那匹有一半机会能赢并能带来三倍回报的马”，“寻找低风险高不确定性的商机”。
最好的投资思路当然是巴菲特的那一套，以合适的价格买入优质的公司，最好是冲浪型公司。但这些伟大的公司在国内太少了，我们只能退而求其次。
这次简单分析一下联邦制药，也是出于类似思路，主业机会不大了，但现在的价格基本可以防御主业下滑的风险，进攻性体现在新业务，新业务不确定性比较大，但是也有一定的比较优势，如果成功，那么成长空间就很可观，符合“有一半机会能赢并能带来三倍回报”的选择标准。
财务数据这块，只能说还可以，肯定有不理想的地方。
毛利率接近40%，但是11H开始下滑
ROE较高，稳定在15%上方，但是11H开始下滑
贷款较多
现金逐年提高，但是总额相对较少
应收账款和存货增长较快
11年新发可转债，未来可能增加股本
1.抗生素业务
“截至二零一一年六月三十日止六個月期間，中間體、原料藥及制劑產品的分部營業額（其中包括分部間銷售）分別較去年同期增長19.1%、1.7%及10.1%。中間體、原料藥及制劑產品的分部業績分別下跌12.2%、65.9%及12.7%。”
“7-ACA產品的售價較本年度初時也大幅下跌。惟本集團的7-ACA產品佔整體中間體之營業額約四分一，
其產品價格大幅下跌未對整體中間體業績帶來重大影響。本集團6-APA產品之價格，於期內則較為平穩。此消彼長下，本期之中間體業績較去年同期只下降12.2%。於本期內，本集團之中間體營業額較去年同期增長19.1%，主要由6-APA產品之銷售增長所帶動。”
对于6-APA，我认为可以谨慎乐观。目前联邦已经是国内的主导厂商，而今年出口份额更是急剧增加，已经占据约一半出口份额。未来联邦容易形成寡头优势。而7-ACA虽然前景不乐观，但只占中间体业务的四分之一，所以下滑对总体业绩影响不大。
“根据前9个月的海关数据，6-APA的累计出口量仅同比微跌了0.8%，可以说基本与去年同期持平，但是出口平均价格却为28.08美元/千克，同比增长了6.84%。这对我国原料药出口长期处于量增价低的局面，无疑是一个利好的消息。这可能说明我国6-APA产能配置相对合理，并未出现盲目的增产。
1~9月，我国6-APA出口额排名前十的企业合计出口额约为1.58亿美元，约占6-APA总出口额的87.81%，可见我国6-APA出口主要集中在排名前十的企业。目前，联邦制药(内蒙古)有限公司和联邦制药(成都)有限公司分列排行榜的第一和第二，其出口量与出口额在今年均出现井喷。去年这两家公司的6-APA出口额占到6-APA总出口额的13.78%，而今年到9月份，其出口额已经占总出口额的41.05%，可见其出口量扩增十分迅速。第三名依然是张家口帝哈制药有限公司。海关数据显示，2008~2010的三年间，张家口帝哈制药有限公司一直是6-APA出口额排名榜上的第三名。”
原料药是造成中报利润大幅下降的主要罪魁祸首。但是相信未来原料药的情况会有所好转。随着内蒙古酶法阿莫西林产能投产，未来联邦的阿莫西林原料药将重新恢复生命力。
“阿莫西林原料药目前产能约1.3万吨，内蒙古刚新增4千吨酶法阿莫西林产能，未来将逐步新增酶法阿莫西林原料药产能，同时将适当减少现有化学法阿莫西林产能，预计未来两年阿莫西林原料药产能扩张到1.8万吨的规模；此外，公司侧链车间和制剂车间也将在内蒙古基地扩建”
“假设产能不变，如果全部用绿色酶法来生产阿莫西林，按照公司现在的工艺水平，至少能使成本下降10%以上。而随着规模化生产，相信成本将会越来越低。另外占阿莫西林细粉成本30%的羟邓盐原来是由集团外购，公司已经开始自行生产，届时也将大大降低阿莫西林原料的成本”
制剂这一块，联邦在阿莫西林胶囊等的地位依然是国内领先，具有品牌优势，竞争对手很难撼动。另外，联邦也不断推出新的制剂品种。
“联邦制药中山分公司于6月27日和7月2日，其口服固体二车间的奥利司他胶囊（0.12g）、软膏剂六车间的克林霉素磷酸酯凝胶（皮肤科外用药）分别顺利通过了国家药监局专家组的生产现场核查。这两个新产品的认证通过，填补了联邦制药在降脂减肥类及OTC青春痘类外用药的市场空白，为实现联邦制药“品种、剂型结构齐全”的目标向前迈出了一步”
奥利司他因其不良反应极轻，它也是目前FDA批准的唯一一个可用于青少年的减肥药
出于类似莫尼什•帕伯莱的“低风险但高收益”的投资思路，“我们下注给那匹有一半机会能赢并能带来三倍回报的马”，“寻找低风险高不确定性的商机”。
最好的投资思路当然是巴菲特的那一套，以合适的价格买入优质的公司，最好是冲浪型公司。但这些伟大的公司在国内太少了，我们只能退而求其次。
这次简单分析一下联邦制药，也是出于类似思路，主业机会不大了，但现在的价格基本可以防御主业下滑的风险，进攻性体现在新业务，新业务不确定性比较大，但是也有一定的比较优势，如果成功，那么成长空间就很可观，符合“有一半机会能赢并能带来三倍回报”的选择标准。
财务数据这块，只能说还可以，肯定有不理想的地方。
毛利率接近40%，但是11H开始下滑
ROE较高，稳定在15%上方，但是11H开始下滑
贷款较多
现金逐年提高，但是总额相对较少
应收账款和存货增长较快
11年新发可转债，未来可能增加股本
1.抗生素业务
“截至二零一一年六月三十日止六個月期間，中間體、原料藥及制劑產品的分部營業額（其中包括分部間銷售）分別較去年同期增長19.1%、1.7%及10.1%。中間體、原料藥及制劑產品的分部業績分別下跌12.2%、65.9%及12.7%。”
“7-ACA產品的售價較本年度初時也大幅下跌。惟本集團的7-ACA產品佔整體中間體之營業額約四分一，
其產品價格大幅下跌未對整體中間體業績帶來重大影響。本集團6-APA產品之價格，於期內則較為平穩。此消彼長下，本期之中間體業績較去年同期只下降12.2%。於本期內，本集團之中間體營業額較去年同期增長19.1%，主要由6-APA產品之銷售增長所帶動。”
对于6-APA，我认为可以谨慎乐观。目前联邦已经是国内的主导厂商，而今年出口份额更是急剧增加，已经占据约一半出口份额。未来联邦容易形成寡头优势。而7-ACA虽然前景不乐观，但只占中间体业务的四分之一，所以下滑对总体业绩影响不大。
“根据前9个月的海关数据，6-APA的累计出口量仅同比微跌了0.8%，可以说基本与去年同期持平，但是出口平均价格却为28.08美元/千克，同比增长了6.84%。这对我国原料药出口长期处于量增价低的局面，无疑是一个利好的消息。这可能说明我国6-APA产能配置相对合理，并未出现盲目的增产。
1~9月，我国6-APA出口额排名前十的企业合计出口额约为1.58亿美元，约占6-APA总出口额的87.81%，可见我国6-APA出口主要集中在排名前十的企业。目前，联邦制药(内蒙古)有限公司和联邦制药(成都)有限公司分列排行榜的第一和第二，其出口量与出口额在今年均出现井喷。去年这两家公司的6-APA出口额占到6-APA总出口额的13.78%，而今年到9月份，其出口额已经占总出口额的41.05%，可见其出口量扩增十分迅速。第三名依然是张家口帝哈制药有限公司。海关数据显示，2008~2010的三年间，张家口帝哈制药有限公司一直是6-APA出口额排名榜上的第三名。”
原料药是造成中报利润大幅下降的主要罪魁祸首。但是相信未来原料药的情况会有所好转。随着内蒙古酶法阿莫西林产能投产，未来联邦的阿莫西林原料药将重新恢复生命力。
“阿莫西林原料药目前产能约1.3万吨，内蒙古刚新增4千吨酶法阿莫西林产能，未来将逐步新增酶法阿莫西林原料药产能，同时将适当减少现有化学法阿莫西林产能，预计未来两年阿莫西林原料药产能扩张到1.8万吨的规模；此外，公司侧链车间和制剂车间也将在内蒙古基地扩建”
“假设产能不变，如果全部用绿色酶法来生产阿莫西林，按照公司现在的工艺水平，至少能使成本下降10%以上。而随着规模化生产，相信成本将会越来越低。另外占阿莫西林细粉成本30%的羟邓盐原来是由集团外购，公司已经开始自行生产，届时也将大大降低阿莫西林原料的成本”
制剂这一块，联邦在阿莫西林胶囊等的地位依然是国内领先，具有品牌优势，竞争对手很难撼动。另外，联邦也不断推出新的制剂品种。
“联邦制药中山分公司于6月27日和7月2日，其口服固体二车间的奥利司他胶囊（0.12g）、软膏剂六车间的克林霉素磷酸酯凝胶（皮肤科外用药）分别顺利通过了国家药监局专家组的生产现场核查。这两个新产品的认证通过，填补了联邦制药在降脂减肥类及OTC青春痘类外用药的市场空白，为实现联邦制药“品种、剂型结构齐全”的目标向前迈出了一步”
奥利司他因其不良反应极轻，它也是目前FDA批准的唯一一个可用于青少年的减肥药
